4月全國經(jīng)濟(jì)受新冠疫情沖擊嚴(yán)重，4月制造業(yè)PMI指數(shù)大幅下滑至47.4%，較3月大幅下滑2.1個百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)表現(xiàn)僅略好于2008年金融危機(jī)前后以及2020年新冠疫情爆發(fā)時。非制造業(yè)PMI指數(shù)表現(xiàn)更差，數(shù)據(jù)僅錄得41.9%，環(huán)比大幅下滑6.5個百分點(diǎn)，其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)僅錄得40%，環(huán)比下滑幅度高達(dá)6.7%。

2022年5月16日，國家統(tǒng)計(jì)局公布4月國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中多項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯不及預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后，我國股市、期貨市場均出現(xiàn)較為明顯的下跌。

從經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看，1-4月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)最佳，累計(jì)同比增長10.3%，高于5.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，仍是今年經(jīng)濟(jì)的重要拉動項(xiàng)；固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)亦相對良好，累計(jì)同比增長6.8%，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)表現(xiàn)明顯分化，其中制造業(yè)投資累計(jì)同比增長12.2%，是我國目前表現(xiàn)最好的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，基建投資稍次之，累計(jì)同比增長6.5%，房地產(chǎn)投資表現(xiàn)最差，累計(jì)同比甚至出現(xiàn)了2.7%的下降；受疫情沖擊，1-4月社會零售總額表現(xiàn)最差，累計(jì)同比下降0.2個百分點(diǎn)，且已連續(xù)兩個月出現(xiàn)同比大幅下降的情況。

此外，值得注意的是，社零占我國GDP比重的50%以上，若是2022年社零仍保持零增長甚至負(fù)增長，凈出口及投資需要完成11%以上的正增長才能勉強(qiáng)完成2022年經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。

首先，從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，4月受疫情影響，進(jìn)出口貿(mào)易活躍度有所下降，但由于1-3月基數(shù)較高，累計(jì)增速仍保持較高水平。國內(nèi)部分港口被迫關(guān)停，疊加制造業(yè)生產(chǎn)能力受限，物流運(yùn)輸亦受到嚴(yán)重阻礙，導(dǎo)致4月進(jìn)出口貿(mào)易額總值僅錄得31600.4億元，環(huán)比出現(xiàn)了1.5個百分點(diǎn)的下滑，其中進(jìn)口下滑幅度更大，降幅達(dá)到2.5%。但由于1-3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好（一季度進(jìn)出口貿(mào)易額同比增長10.7%），在前期基數(shù)支撐下，1-4月我國進(jìn)出口貿(mào)易整體仍維持7.9%的正增長，高于全年GDP增長的目標(biāo)，但較1-3月仍有2.8個百分點(diǎn)的下滑。

展望未來，隨著5月上海疫情逐步得到控制，港口貿(mào)易的活躍度將有所回升，疊加全國物流生產(chǎn)已逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)5月進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)將得到邊際改善。此外，值得注意的是，據(jù)部分企業(yè)調(diào)研情況顯示，目前外貿(mào)訂單情況仍相對較好，部分出口訂單的交貨期有所延后，預(yù)計(jì)6月后出口的補(bǔ)償性消費(fèi)需求將逐步釋放，雖然全年出口數(shù)據(jù)下滑已成市場共識，但階段性的出口數(shù)據(jù)仍值得期待。

其次，從固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來看。大類結(jié)構(gòu)上，1-4月固定資產(chǎn)有兩個特點(diǎn)，一是二產(chǎn)投資增速（12.6%）明顯高于其他產(chǎn)業(yè)（一產(chǎn)為5.8%、三產(chǎn)為4.3%），這反映了以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)好于其他產(chǎn)業(yè)，對上游大宗商品有著較好的消費(fèi)需求；二是建筑安裝工程投資投資增速（8.6%）明顯高于設(shè)備工器具投資（3%）與其他費(fèi)用（3%），暗示著房建工程整體仍處于回升區(qū)間，雖然疫情導(dǎo)致其數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳，但回升趨勢仍值得關(guān)注。

從行業(yè)增速的角度來看，1-4月衛(wèi)生和社會工作業(yè)表現(xiàn)最佳，累計(jì)同比增速高達(dá)26.4%，這與在全國疫情反復(fù)背景下，防疫物資的大量使用消費(fèi)以及其他行政配套工作的執(zhí)行落地有關(guān)；其次為采礦業(yè)仍維持著較高的增速，行業(yè)整體景氣度較高（18.8%）

從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的角度來看，2022年1-4月基建投資累計(jì)同比增速為6.5%，據(jù)過往數(shù)據(jù)推演，4月基建單月投資額為16419億元，同比僅增長3%（前值為8.8%）。其主要原因有二：一是4月我國周均發(fā)行專項(xiàng)債債總量僅297.8億元，較3月的周均值（1225.2億元）下降927.4億元，降幅高達(dá)75.7%。由于去年政府財(cái)政儲備相對有限，4月專項(xiàng)債發(fā)行速度的明顯下降或預(yù)示著今年財(cái)政擴(kuò)張的“后繼乏力”，需關(guān)注后期政府財(cái)政擴(kuò)張的進(jìn)程。二是受疫情影響，各地項(xiàng)目施工、竣工以及工程申報(bào)均受到一定程度的影響，導(dǎo)致表內(nèi)數(shù)據(jù)相對偏低。

從制造業(yè)投資的角度來看，1-4月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長12.2%，4月制造業(yè)單月投資額為19245億元，單月同比增速僅錄得6.4%（前值為11.9%）。

從制造業(yè)分項(xiàng)指標(biāo)來看，電氣機(jī)械制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)增速最高，分別達(dá)到36.6%、25.6%。從歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，電氣機(jī)械制造業(yè)與通用設(shè)備制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體領(lǐng)先于制造業(yè)投資增速，反映制造業(yè)增長的內(nèi)生動力仍較強(qiáng)，但受疫情影響，其產(chǎn)業(yè)投資擴(kuò)張進(jìn)程明顯受限。從主要拖累項(xiàng)來看，運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)增速均低于制造業(yè)投資的平均水平。其中，在疫情影響下，4月汽車產(chǎn)銷創(chuàng)近十年低位，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，4月份我國汽車產(chǎn)銷量分別為120.5萬輛和118萬輛，同比分別下降46.1%和47.1%，為近十年以來同期月度新低。華東地區(qū)作為全國汽車工業(yè)重鎮(zhèn)，大量核心零部件均由此地區(qū)生產(chǎn)制造，雖然3-4月新冠疫情集中在華東地區(qū)爆發(fā)，但對全國汽車工業(yè)的沖擊仍較為嚴(yán)重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，長三角地區(qū)內(nèi)，發(fā)動機(jī)相關(guān)企業(yè)占全國比重為47%，變速器企業(yè)占比為53%，動力電池企業(yè)占比為56%，電池控制系統(tǒng)企業(yè)占比為71%。

展望未來，制造業(yè)投資仍有較好的韌性，雖然受疫情影響，3-4月制造業(yè)投資增速出現(xiàn)了一定程度的下滑，但其基本面本身并未受到嚴(yán)重沖擊。此外，據(jù)央行一季度貨幣執(zhí)行報(bào)告顯示，2022年一季度，制造業(yè)中長期貸款同比增長29.5%，比全部貸款的平均增速高18.1個百分點(diǎn)，反映制造業(yè)貸款投資的熱情仍相對較為旺盛。但受疫情影響，4月制造業(yè)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)較疫情爆發(fā)前大幅下滑5.4個百分點(diǎn)，市場預(yù)期開始轉(zhuǎn)弱。預(yù)計(jì)隨著未來上海及周邊地區(qū)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，制造業(yè)投資熱情將有所回升，未來其投資增速仍值得期待。

從房地產(chǎn)投資來看，1-4月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍較為“慘淡”。累計(jì)投資增速出現(xiàn)了2.7個百分點(diǎn)的負(fù)增長，為2020年5月來首次累計(jì)增速出現(xiàn)負(fù)增長的情況。單月增速表現(xiàn)更差，同比大幅下降10.1個百分點(diǎn)，反映房企投資擴(kuò)張的意愿仍較為薄弱。

從投資類型來看，1-4月辦公樓投資表現(xiàn)最差，累計(jì)同比下降8.2%，其次為商業(yè)營業(yè)用房，累計(jì)同比下降5.3%，住宅投資降幅最低，累計(jì)同比僅下降2.1%。其主要原因有二：一是在“保交樓”等政策指導(dǎo)下，房地產(chǎn)企業(yè)投資大多以民用住宅為主，越是偏向與商業(yè)用房的投資金額增速越低；二是目前宏觀政策鼓勵居民購房以緩解房地產(chǎn)壓力，從銷售端減輕房企下行趨勢，在各項(xiàng)政策利好的支援下，房企更傾向于投資住宅。

分區(qū)域來看，中部地區(qū)地產(chǎn)投資表現(xiàn)最好，累計(jì)同比仍維持著2.1%的正增長，其次為東部地區(qū)，同比降幅僅1.8%，二者降幅均明顯低于全國平均水平。西部地區(qū)及東北地區(qū)投資降幅明顯高于其他地區(qū)，降幅分別達(dá)到6.4%和30.5%。反映房地產(chǎn)企業(yè)投資的謹(jǐn)慎度明顯上升，投資集中在市場較為成熟的東部及中部地區(qū)，對于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)投資額明顯下滑。但值得注意的是，這或?qū)?dǎo)致市場投機(jī)情緒升溫。

展望未來，房地產(chǎn)投資仍將邊際回暖，但回升幅度或不及預(yù)期。具體來看，1-4月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金僅錄得48522億元，累計(jì)同比大幅下降23.6%，國內(nèi)貸款單月同比降幅（-24.4%）雖有所收窄5.3個百分點(diǎn)，但累計(jì)同比仍維持著24.4%的負(fù)增長；此外，反映居民購房的定金及預(yù)收款累計(jì)同比亦大幅下降37%。在房地產(chǎn)資金情況較為緊張的背景下，未來房地產(chǎn)投資明顯回升的可能性不高。但值得注意的是，目前宏觀政策仍在不斷加碼，一方面政府提倡“因城施策”各地方政府積極出臺各項(xiàng)刺激政策以刺激房市；另一方面，5月15日，央行及銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，將首套房貸利率下調(diào)20個基點(diǎn)，以求從銷售端刺激房市。整體來看，未來地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)仍將邊際回暖，但回升幅度有限。

最后，從社會零售總額的數(shù)據(jù)來看。2022年1—4月，社零總額為138142億元，同比下降0.2%。4月社零單月額為29483億元，同比下降11.1%，其中餐飲服務(wù)業(yè)受到的沖擊更大，同比降幅高達(dá)22.7%，商品零售降幅相對有限，僅錄得9.7%。

從趨勢來看，自2021年3月以來，我國社零增速整體處于下行區(qū)間，居民消費(fèi)意愿相對偏弱。居民消費(fèi)意愿偏弱的主要因素有三：一是在新冠疫情持續(xù)反復(fù)以及國際形勢復(fù)雜多變的大背景下，居民消費(fèi)偏好受到?jīng)_擊，消費(fèi)意愿整體下滑；二是居民可支配收入相對偏低，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)2022年一季度全國居民人均可支配收入10345元，扣除價(jià)格因素，實(shí)際僅增長5.1%；三是在經(jīng)濟(jì)下行背景下，居民失業(yè)率明顯上升，將進(jìn)一步挫傷居民消費(fèi)意愿，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)2022年4月中國城鎮(zhèn)失業(yè)率錄得6.1%，較2021年同期下降一個百分點(diǎn)。

從4月社零結(jié)構(gòu)來看，4月生活必需品及藥品仍維持著較高的增速，但耐用品及奢侈品消費(fèi)增速均出現(xiàn)明顯下滑，反映在疫情沖擊下居民消費(fèi)能力相對有限，且消費(fèi)意愿亦相對疲軟。

1-4月社零數(shù)據(jù)下滑的影響因素較為復(fù)雜，除疫情導(dǎo)致的偶發(fā)性因素影響外，居民收入水平偏低、失業(yè)率高企以及消費(fèi)偏好受限等因素將對未來社零回升造成較為嚴(yán)重的干擾。展望未來，隨著疫情影響逐步褪去，社零將迎來階段性的反彈，但其反彈力度有限，消費(fèi)或?qū)⒊蔀?022年經(jīng)濟(jì)增長的重要拖累項(xiàng)，目前國家已開始考慮通過“消費(fèi)券”等方式來刺激消費(fèi)，需關(guān)注未來政策的執(zhí)行情況。

從整體的經(jīng)濟(jì)情況來看，4月或?qū)⑹且咔闆_擊影響最大的月份，在偶發(fā)性因素逐步消退的背景下，5月經(jīng)濟(jì)大概率邊際回暖。但就目前情況來看，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較為明顯，雖然制造業(yè)及基建投資（約占全國GDP總量的30%左右）仍將維持較高的景氣度，但消費(fèi)及地產(chǎn)（占全國GDP總量的60%以上）長期的下行趨勢不改，雖然在政策調(diào)控下，其降幅相對有限，但受制于其基本面相對偏弱，整體回升空間有限，仍需關(guān)注未來宏觀政策的指引。此外，由于目前我國城鎮(zhèn)居民失業(yè)率上升速度偏快，需關(guān)注未來政策的調(diào)控方向。

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